战投之王：蔡崇信、刘炽平和刘德的精密 战争 海珠人网站：源自网络 狐狸安 朱思码记 2019-02-03 第一部份  「将调查进行到底」 朱思码记-商业调查NO.7 农历2018年年终特别篇 好爸爸，还是坏爸爸？ 前后1年时间，罗永浩和他的锤子科技在有意无意间把中国最顶尖的三家互联网公司的“好爸爸”部门，逐个搅了一遍。 “阿里投资部差点害死锤子手机！” 2017年8月10日，锤子科技宣布完成10亿元融资的当天，其早期投资人郑刚炮轰了1年前阿里与锤子之间那次不愉快股权质押交易，尽管中间存在诸多疑问，但在媒体的发酵下关于过去这些年来阿里与美团、蘑菇街以及一众被投公司间诸多不愉快像陈谷子烂芝麻一样被悉数倒出——舆论将阿里式投资逼向了风口浪尖。 不过在10亿元融资到位后仅仅过去1年，今时今日罗永浩的锤子科技正面临着一场前所有未有，甚至可能是最后一次危机——这一幕似乎为阿里投资部自证了2016年不投罗永浩似乎在今天看来是个颇有远见的选择，但阿里式投资的这个“坏爸爸”标签却怎么也甩不掉。 “如果腾讯投资部不想谈合作，而是想一起打打麻将，吃个鸡，学个猫叫，看个电影什么的，那我向腾讯道歉。” 2018年9月11日，罗永浩炮轰腾讯投资并购部，原因仅仅是其否认了罗永浩宣称腾讯有意要投资“子弹短信”的这个说法而丢了面子。不知道是不是巧合，继点燃“阿里式投资”的说法后，2018年伴随着与字节跳动交恶的大背景下，腾讯投资部接替阿里投资部俨然成了舆论攻击的新目标：2018年最新Q3季度利润中占比高达37.55%的投资收益，使腾讯投资业务成了外界过去一年唱衰和攻击腾讯的核心要点——依靠财技获利，功利和短视且缺乏创新能力的公司。 特别是2018年5月23日，科技自媒体“差评”完成由腾讯TOPIC基金领投的3000万元A轮融资后，随即爆出的洗稿事件直接将此前业界对腾讯投资的质疑变成了一场对腾讯公司价值观的声讨。最终，在一则协商退股的官方声明后，事件才算草草收场。腾讯也被骂成了“坏爸爸”。 “雷军，你投资王自如的那笔钱，到现在还在发挥作用，真值！” 2018年5月7日，当ZEALER创始人王自如与罗永浩的论战进入第四个年头，并随着坚果R1的评测而矛盾激化时，老罗把两人矛盾指向了王自如的天使投资人——雷军。尽管Zealer的天使轮并非源自小米投资部而是来自顺为资本，但由于锤子跟小米之间的同行竞争关系，且又因为顺为基金和小米同属雷军创办企业的背景下，此种阴谋论的说法让雷军感到一些尴尬。 2018年7月9日随着一声锣响，小米成功登陆香港主板完成上市大业，可谓功德圆满。但开盘即破发，伴随国内手机市场的疲软表现，以及来自华为的竞争使其股价一路下跌，让小米和雷军都一直开心不起来。反倒是小米投资部，在其战略主导下以资本布局构建的庞大IOT生态链，成了当前小米财报中唯一抢眼的明星。但近来小米投资在传闻中也存有“毒药”之说，且这种说法在随着小米生态链的影响力逐步国际化而呈正比上升。小米，也不是个好爸爸吗？ 随着百度战略转型后资本和业务重心全面围绕人工智能、云计算和自动驾驶技术进而脱离赛道掉队，加之大量顺为系项目与小米投资部布局的生态链企业在上市后全部浮出水面并逐个进入二级市场，使得当前中国顶级互联网公司在战略投资领域发生了新的变数——进入了ATM时代。 什么是战略投资？ 战略意味着执行，投资势必意味着最终获利。ATM字面上的意思并不能表明他们会把自己当作一台被投公司的取款机——相反，象征政策扶持的萝卜与监管控制或是压榨的大棒，才是他们区隔与普通VC和PE基金最本质的不同点。 从2008年至今，在三种不同价值观和企业发展路线的驱动下，蔡崇信、刘炽平和刘德依据个人风格与企业发展路线分别构建了有关资本回报、战略执行与企业控制力层面的三套战投方案，只不过作为躲在马云、马化腾和雷军闪光灯背后“试图用最低代价确保胜利”的三位军师，他们的悲喜故事尽在幕后。 直到罗永浩的突然出现，让过去1年多以来围绕三家公司投资部的重重非议与猜测彻底放大，而上述三家公司总管最高战略的上层建筑即便有百般的不情愿，眼下也不得不直面这些关于坏爸爸们的非议。 什么样的投资策略才是不变的真理? 被投公司与大集团的关系究竟是怎样的？ 谁是中国互联网公司的战投之王？ 历经数十天复盘与调查ATM投资部的真相，追溯背后动机与战投原点时「朱思码记」悄然发现： 或许因为接近了权力之巅，才让一些人错误的以为他们真的拥有了权力。 因此，我们需要把这种错觉扼杀在萌芽中。
阿里巴巴，只要结果 2014年4月，阿里巴巴集团投资部悄然间发生了一场惊天动地的变化：原架构上隶属于全称为“阿里巴巴集团战略投资和发展部”的“阿里资本”被取消，阿里对外投资业务仅保留战略投资。 这场变数标志着在投资领域自2008年开始历经6年摸爬滚打后，全面转向为只对阿里巴巴集团核心业务服务的战略投资，阿里资本从此退出了历史舞台。推动这次架构调整的决策者，是主导战略与投资的阿里巴巴创始2号人物——蔡崇信 2 事情的起因，需要从3年前的2011年说起。 2011年中后旬的一天，时任淘宝聚划算负责人的阎利珉（慧空）向美团网CEO王兴发出了来杭州议事合作的邀请。截止当年7月，美团已经获得来自阿里资本的两轮融资，包括阿里中供铁军的灵魂人物——干嘉伟也于当年11月加入了美团任COO。从彼时至2014年前后，阿里的战略布局图中，美团和聚划算像兄弟一样并列于阿里巴巴的团购业务线上。 可实际上，在彼时千团大战犬牙交错的关系网中，两家却是标标准准的竞争对手。 诞生于2010年的聚划算，是中国电商史上——拼团+特卖模式无可争议的鼻祖。在它诞生前，阿里内部共有8个team同时赛马参与争夺内部代号“淘宝团购”的产品项目，但最终跟核心电商业务八杆子打不着一块儿的前阿里软件部门——负责淘江湖、旺旺业务的慧空团队杀出了重围。至今，做出聚划算的慧空仍然被业界公认为是阿里巴巴历史上最优秀的产品经理且没有之一。 美团和聚划算的这次合作本应配上“兄弟同心，其利断金”的辞藻，但王兴却在与慧空见面的第一时间就把话彻底说死了。来自前聚划算早期团队的一位朋友描述了当时的场面： “王兴当着面把两只脚放在桌子上，开口就指着慧空的鼻子问：你觉得京东会上天猫吗？他的逻辑也很简单，阿里开始投资美团就是动机不纯，因为是先收了他做干儿子然后又派亲儿子来打他，既然阿里也要做团购，那就干脆退股别收美团做干儿子，现在聚划算跑来跟美团谈合作就是伪君子” 关于美团与阿里决裂的种种猜疑和说法中，有一个被长期忽视但真实存在的情况：阿里资本于2010年中旬美团A轮时便先行抢点，但随后阿里又在2011年将旗下原本专注于电商拼团的聚划算划入了本地生活的团购业务赛道，开始向美团、拉手、窝窝、高朋、满座等团购网站发起竞争。后据「朱思码记」从多方核实、考证后了解到，王兴与阿里决裂的起始原因正是因为聚划算与美团在千团大战期间的竞争。 “屈田是当时这个案子的负责人，在刚拿下美团的时候两家关系可好了，‘阿甘’虽然不是送去的，但总归也算是一种支持的态度。王兴本人从一开始就是不接受‘战略投资’的态度，所以既然我们是财务投资身份进去的，按王兴的意思就是不要在战略上和管理上对他有限制，毕竟等他们起来了资方有钱赚就好，但另一方面你可以注意到在2015年前阿里核心业务的战略布局图里：本地生活和团购业务都有美团的名字，财务投资和战略投资本身就是一对矛盾的关系” 来自前阿里资本的一位朋友告诉朱思码记，当蔡崇信于2014年宣布取消阿里资本架构而全盘转向战略投资时，对内的解释有两个： 「Joe蔡是一个把事情想的特别明白的人，他做事情的严谨可能跟他早年做律师有关系，有一次我观察到他看亚马逊财报的时候是一个字、一个字看的，而不是通常我们习惯性直接先翻到利润表一页。他的逻辑是ABCDEF你必须告诉我A和F之间的关系，如果BCDE连不起来，尽职调查就没办法过他这关，如果你想用意识流的故事打动他，可能他会把你开掉或者拒掉你，因为他觉得你这样的人做不了投资、或者不适合创业。」 显然历史是不能假设的，但我们可以推演一下如果阿里把聚划算并给美团，如同腾讯于2014年解散电商公司并给京东后成为其第一大股东、将原soso团队并给搜狗的剧情那样，伴随当时持股15%的基础上然后再对接下来的三轮继续增持，即便是王兴不愿意，阿里也已经成了名义上的第一大股东。如果真的是按照这个进程推进的话，或许今天中国本地生活的赛道格局将完全颠覆。但今天，阿里这边则是由饿了么替换了美团的角色。 而据饿了么一位早期管理层成员向「朱思码记」透露，张旭豪本人和饿了么内部从一开始就更倾向于腾讯阵营，这尤其表现在2016年前饿了么对外公开的7轮融资中有4轮的资方都来自腾讯和腾讯系被投企业，且在没有美团可选的情况下，腾讯彼时或许只能选择继续增持赛道中排名第二的饿了么。但随着美团和大众点评突然合并后的倒戈，饿了么料想的剧情在转瞬间的急转直下，于是在走投无路且即将弹尽粮绝的情况下不得不接受已经吃过美团教训改组后的阿里投资部。即便是蔡崇信所给出的估值和条款强势到让张旭豪跳起来拍桌子（引自-《财经》杂志原文），以及业界关于“阿里式投资”的名声有多么“显赫”，饿了么也别无选择只能接受。 「JOE蔡今天是新口碑董事长的原因是历史问题，当年我们从李治国这里收了口碑，所以董事局这里自然要挂JOE蔡的名字，但他本人是不可能介入日常管理。同理，阿里被投公司必然是只能投资部的人进入他们的董事会，、基本常识是一旦允许业务部门的人进被投公司管理层，你可以想象一下这公司会被弄乱成什么样子。如果公司自己的业务到那个时候都要为投资公司的部门服务了，还能做什么？但我相信张旭豪肯定体会到JOE蔡的强势了，经历了美团那次以后他把所有事情都想明白了，那就是战略投资的真谛就应该是一种为我做服务的甲方心态，毕竟需要动用战投部出手的原因基本都是公司自己实在做不了的业务，而被投公司的角色在阿里的思路中应该就是替我完成目标。」 北京时间2018年12月6日晚，蘑菇街（美丽联合集团）正式在纽交所挂牌上市，证券代码“MOGU“。当蘑菇街历时8年修成正果的新闻传回国内时，一个无法回避的历史问题便是阿里投资部当年与蘑菇街的那段恩怨。 「蘑菇街这个案子是楼军和老谢（谢世煌）负责的，甲虎（李甲虎）在之前也推过一次，内部开始的当时说法是：一个导购网站有什么好投的？但是很快我们看到蘑菇街起来了，后来腾讯投的美丽说也出来了，内部又重新讨论的时候楼军提出了一个观点：如果用户在他们手里，天猫、淘宝是货架的话，接给京东是不是也存在可能？如果有这个可能性，那么我们有必要去控制一把，起因就是这样的。」 来自阿里投资部的一位朋友向「朱思码记」介绍称，2013年中后旬阿里ALL-IN无线前夕，淘宝网货架化的问题已经十分严重，尤其此时阿里和百度大战结束后，外部流量入口落入导购、返利和淘客网站，以及移动端的微信入口，而当淘宝的流量入口不可控，一旦货架化的淘宝网将变成一个成交转化的仓库存在时，相当于对阿里大盘进行釜底抽薪，在彼时看来异常的凶险和危机。 “总共只去了两次，陈琪当时也愿意接受投资，但其中一个矛盾出在估值问题上，老谢的意思就是既然是我们阿里出来的，所以理应给我们打个折，但这个问题上陈琪肯定不那么认为，最后就没谈拢。 当然我相信压价格不是全部的问题，毕竟所有的买卖都会涉及压价格，至今没有一家投资公司的成功案例是因为当年压价打了八折，然后退出血赚了一笔，都是由于在恰当的时间，投了恰当的人，所以我相信陈琪回来以后的其他条约可能也是谈崩了的另一个原因” 关于阿里投资与蘑菇街谈判破裂的更多细节，另据一位接近蘑菇街高层的朋友向朱思码记透露，「事情与当时阿里中高层过度封闭的对待有关」。 2013年7月31日，阿里巴巴和腾讯互相对外宣布封杀对方于微信平台上的第三方应用服务功能，正式拉开了阿里重拳打击外链的序幕。而巧合的是蘑菇街与阿里投资部的谈判也正是在这个时间点前后发生，使得两件并没有太多关联的事情叠加后成了：阿里投资不成报复胁迫蘑菇街的新闻。无独有偶的是，2018年4月至IPO前夕拼多多亦曾有多次短暂发生外链失效的情况，而上述情况也曾被解读为：腾讯投资部以流量为筹码胁迫拼多多，以此达到其进一步增持的目的。 但不可否认的是随着蘑菇街与美丽说的合并，腾讯的增持，使蘑菇街与阿里巴巴之间的关系在AT交手的背景下彻底失去了合作的可能。尽管阿里方面采取了有效的反制措施，但当年阿里投资部所设想的情况，的的确确在今天已经发生了——2018年1月4日，美丽联合与京东集团成立合资公司。 正当蔡崇信完成投资策略转型的第三年，没人想到罗永浩挑起了话题。 2017年8月12日，锤子手机完成了新一轮10亿元融资后，紫辉创投创始合伙人郑刚在朋友圈炮轰阿里投资部于2016年6月-10月间，在锤子股权质押后迟迟未打款，且最终不了了之行径。毫无疑问，在常人眼里签署完投资意向协议后未履约是违背了契约精神的行为，但从投行视角复盘此次事件，有以下几个疑点： 面对上述几个疑点，国内某顶级投资机构的一位董事向「朱思码记」分享了自己的经历： 「我相信一个巴掌拍不响，圈子里所有签完TS协议还跳单的事情必然是事出有因，我自己也做了十几年投资了，也有过2次跳单的经历，为什么？确实有一次是冲动之后因为我个人原因反悔了，还有一次是因为尽职调查结束看到的内容跟他之前跟我说的不是一个事情。跳单的时候我自己也非常痛苦，没开过员工的老板不是好老板，没跳单的投资人真的就是好人么？ 那天下午我当着面把他公司尽职调查的报告一页页讲给他看，告诉他为什么我不投你，不过他倒是不像罗永浩那样，他反而告诉我：你讲的很对。 如果为了一个面子，对项目睁一只眼闭一只眼，其实对我也没有什么影响，资方的钱也不是我个人的，但是人家信任的是我们这家机构，公司也是信任这个部门才把钱交给你去做投资的。投资人需要做的是想清楚应该做的，而不是只做自己想做的。 为了保全面子而牺牲集体，或者别人的利益，我觉得这样的人可笑，而且很可怜，我认为一个没有里子的人连谈面子的资格都没有。」 虽然锤子和阿里的买卖没能成功，但不可否认关于“阿里式投资“的说法却成功引起业界的负面评价和来自被投公司的抱怨，特别还是当其在对位投资风格较为温和、被投公司拥有更多自由空间，以及素以“半条交给合作伙伴”著称的腾讯投资部时，这种反差更较鲜明。如果总结当前阿里对外投资风格中，有三个问题被人所诟病最深： 面对第一个问题，来自一家阿里D轮被投企业的副总裁向「朱思码记」介绍了关于两家合作对接时的一些细节： 阿里方面的业务部门总负责人会在投资部门牵线后先期和目标公司对接，然后由其业务部门内部先提出关于双方合作点和对方公司的价值所在，最后提出全套对被投企业的业务支持方案，最后业务部门与被投公司签定双向KPI协议，即业务部门必须完成相应考核要求的支持，同时被投公司再在此基础上完成相应业绩目标。 根据现任阿里投资部的一位朋友介绍称，蔡崇信在内部的说法是只有贯彻这样由阿里业务部门负责人带头推进的模式才叫“对我们战略有价值的投资”，但事实上就随机抽样寻访、调查时发现绝大部分的阿里的小二和被投公司员工并没有看懂战略投资部门这样做的意义，相反他们看到更多只是双向KPI落下来了，对小二和被投公司施加了涉及自身相关利益的压力。 面对第二个问题，前阿里资本的一位朋友向「朱思码记」介绍了关于阿里投资部的一票否决权问题： 「一票否决权（veto right）这个东西其实一般VC也都会有，只是阿里会要的“下一轮融资否决权”会不同一些，毕竟之前有美团那个案子放在那里，核心还是要先吃定你了，赛道里第一拿不下就抢第二，第二不听话就搞定第三，对于没有控制权的投资都是不感兴趣的，其次阿里在被投公司的董事会的话语权来自于投资部，主要作用并不是去下命令，而是去把控业务部门对接时候的平衡，曾经有一阵子我们甚至把雨嫣（张宇）接进来，为的就是共同负责处理业务线和被投企业的关系，所以阿里占大股也正常的，毕竟战略投资都是会有真真正正的资源给到你，并不只是给钱那么简单，基于这种关系下多占点股我觉得也没那么过分了。」 可如果继美团之后，再有被投公司试图反抗阿里的控制，甚至不惜采取极端，甚至同归于尽的方式时，阿里又该怎么处理呢？ “这里我需要再强调一下战略投资和财务投资的区别，财务投资是可以有自由发挥空间，战投就是赛道在哪里，如果腾讯拿下第1，我们必须拿下2或3甚至是都拿下。反抗？如果被投公司违抗战投的本意要作死，那不如通过其他手段加速它的死亡，然后把第三名提上来，而且如果创始人不敬业的话，甚至可以把他送进监狱让他牢底坐穿都不是问题。在这个问题上，张旭豪就相当聪明了。” 令人感到巧合的是，就在本文涉及被投企业反抗控制权问题的访谈间隙，一条关于阿里被投公司——OFO创始人戴威被北京海淀区人民法院限制消费令的新闻，和OFO退还押金发生挤兑的新闻传遍全网。与此同时马化腾在朋友圈将OFO的溃败原因直指本轮访谈中所提到的veto right问题。 事实上OFO崩盘后其所有股东都成了戴威团队的受害者，但正如上文所提到的那样，蚂蚁金服投资部主导投资的哈罗单车迅速补位了OFO的空缺，近期又上线了一年来滴滴出行饱受攻击的顺风车功能，甚至是在分割OFO剩余资产的问题上阿里投资部也是方方面面占尽上风。 由此可见，在这轮单车大战阿里方面并没有发生像当年失去美团进而几乎丢掉本地生活赛道后那样的措手不及，因此蔡崇信今天的战略投资策略在无视外界舆论压力的情况下，对于维护阿里利益来说显然正确的。 「当你换位思考站在JOE蔡的这个位置时候，面对这些随便跑到你面前插面旗的文章或者争议时，你也会感到头疼而不作回应，如果一个人只为了面子那就只适合去做那些为了面子的事情，如果想要做企业，特别还是想做一家伟大的企业时候，就应该去做企业该让你去做的事情——投资本身就是一个反人性的事情，有时候我们要学会做坏人，即便这不是我的本意」 那么今天，阿里投资所面临的最大问题与隐患又将会是什么？ 1. 从最新架构上看，随着阿里资本自2014年除名后，除了代表马云个人，由虞锋主管的云锋基金，以及代表谢世煌本人意志并由其掌管湖畔山南外，蚂蚁金服投资及企业发展部在近年来扩张速度迅猛，来自老阿里B2B、阿里资本出身的纪纲团队在金融、支付领域的主战场频繁得手的情况下，也发生了多次与集团投资部谢鹰团队“争道”的情况。 另据「朱思码记」独家获悉——蚂蚁金服在2018年年底已经开始秘密筹备一个规模为5-10亿人民币的天使基金，并一改过去蚂蚁金服只专注中晚期项目的常态。如此看来，蚂蚁投资部未来的出手频率和涉及领域，以及参与的时间还将进一步提升并扩大。 “蚂蚁和集团从来是两套体系和风格，蚂蚁的思路是只要跟金融、支付相关的，他们就会去投，如果是电商相关的，集团都会去投。但是问题是集团这边把电商投的都差不多了，且随着支付和电商的关系越来越近，所以在一些项目上就相撞了——譬如无人货架，于是电商方面的就给了集团投资部一个优先投资权，两边现在还是按照行业分工的，跟谁大谁小没关系。争道的问题，刚刚孙权（胡晓明）调来当蚂蚁总裁以后，情况会好一些。” 2. 一位接近蚂蚁金服、阿里投资部高层的朋友介绍，今天阿里投资部之所以开始选择在企业成熟才开始进场的核心原因是因为阿里嫡系资本在发挥着类似军队中尖兵的作用——即通过十八罗汉、前阿里高管所掌管或持股的投资公司先行与目标的早期项目先行接触早期投资。 而此期间他们与集团之间信息打通，同时阿里在这些投资公司中大多又是LP的身份，因此可以保证当阿里真正介入这些项目晚期时可以保证畅通无阻，而未来蚂蚁金服通过组建早期基金所扮演的角色也是为了达到此种目的。 不过这样布局的所产生的另一个问题则是大量阿里前员工创业项目与嫡系资本之间极有可能是原上级部下关系或旧相识，而当前员工创业项目与集团投资发生利益往来时容易引发自下而上的寻租腐败。（参考文章：创业坟场） 3
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