战投之王：蔡崇信、刘炽平和刘德的精密

战争

海珠人网站：源自网络  狐狸安 朱思码记 2019-02-03

第二部份

2016年3月，蔡崇信在自己的母校——耶鲁大学法学院接受了师弟师妹的提问时，首次正面回答了17年前自己放弃瑞典银瑞达集团70万美元年薪而加入阿里巴巴这个冒险决定时的真实想法：

（译文）我看好当时整个中国互联网行业发展的前景，也欣赏Jack，所以我最终决定加入这家创业公司。从投资视角看，放弃当时现有的利益而自高位向低位（耶鲁毕业生与杭州师范大学毕业生）加入并帮助一家有前途的中国互联网初创企业，如果在未来能产生回报的话，这个回报对于我来说将是无限大的——这就是机会成本。

 4

如果换个角度思考，即便当年阿里和马云最终创业失败，拥有漂亮履历的蔡崇信至少可以选择后退一步找到一份薪资待遇良好的新工作，其损失的仅仅只是一些价值不菲的时间成本；但反观马云，除了再来一次破釜沉舟的二次创业外，几乎别无出路。结合蔡崇信个人经历，及当前阿里投资的策略后发现：立于不败、稳重求胜，是强调机会成本的蔡崇信当前投资策略区别于他人的最大不同点。

“出手的对象都不会是‘下一个阿里巴巴’，我们可以不赚钱甚至亏钱，但必须通过这个项目在别的地方替我们赚到钱，不算小帐但会算大帐。”

显然只有走过弯路，才最能确信当初自己想要的是什么。一位前蔡崇信团队的朋友总结道。

2腾讯，不需要如果

2018年5月24日晚间，马化腾和腾讯官方接连回应了TOPIC基金投资差评事件，让一场从投资引发成为质疑企业价值观和公司使命的风波暂告一段落。这也许是自2011年1月24日由刘炽平主导组建50亿元人民币产业共赢基金以来，对腾讯投资怨气最高涨的一次。

但这绝不是第一次。 

2018年1月，一张名为2017年国内文娱产业投资机构TOP20的榜单在业界悄然流传，令人感到诧异的是在榜单中腾讯公司居然超越真格基金、IDG、头头是道、洪泰基金、红杉资本、华人文化产业基金、梅花天使创投及君联资本在内的一系列国内外一线投资机构而名列榜首，其高达38次的出手次数近乎等同于排名第二的真格基金+第三名IDG的项目相加之和。

仅凭这张榜单，或许只有对于腾讯公司核心业务不了解的人来说，才会以为腾讯也是一家投资公司吧？

可事实上，即便是投行同僚对于腾讯投资的疑惑、异议仍不在少数。来自国内某投资机构的一位高层向「朱思码记」抱怨了一系列关于腾讯投资种种举动的疑惑与不解：

“我都不好意思说，这么大的公司居然跑到VC排行榜TOP里来了，有的估值高了他们投资那我先不说，可有的项目跟腾讯核心的娱乐、社交、TO B业务一点关系也没有的他们也要投，而且很多A轮的项目里都有腾讯投资出现，我前阵子看到‘多抓鱼’刚拿到腾讯投资，我是很想问下他们集团未来的战略重点是准备在微信生态圈里卖书还是怎么？”

过去8年来，腾讯对外投资的项目中有为数不少是来自业务部门主动提出并发起的，不过随着三轮投资热潮的结束，先前由业务部门直接发起的情况在饱受非议的2018年已经暂告停止了，但据腾讯CSIG事业群的一位朋友向朱思码记透露：随着第三次架构调整后重心转向TO B业务，腾讯云方面正在筹备一个规模不详的专项资本。由此可以预判围绕云计算、人工智能、TO B服务为核心赛道的第四轮投资热潮或将在2019年重新开启。

5

不完全统计2011-2018年腾讯并购投资部三轮投资热潮代表案例：

·     2011-2012年共赢基金成立之初：艺龙，猎豹移动等

·     2013年-2014年本地生活服务与电商平台的战略抢点：京东、搜狗、滴滴出行、蘑菇街、美团点评、饿了么、猫眼、58同城等

·     2017年智慧零售、微信生态圈和小程序：拼多多、每日优鲜、唯品会、快手、好衣库等

今天，投资是否成了腾讯的一条业务线？

时间拨回2011年春节后，腾讯接连在北京、三亚、杭州等城市组织开展了名为“诊断腾讯”的10次诊断会，到场的高管中就包括日后共赢基金的主导者刘炽平。

6

追述这些诊断会的根源，源于2009-2010年间中国互联网公司及媒体同僚对腾讯在运营战略上长期奉行侵略性的攻伐策略最终引出包括《狗日的腾讯》一文，以及3Q大战在内的一系列矛盾激化的重大事件。期间，马化腾曾让总办16名高管在纸上写下题为自己认为的“腾讯核心能力”，最终从收集到的21组答案里经过提炼后聚焦到了两个点上：一个是流量，另一个则是资本。

流量方面，2010年腾讯开放平台开始接入首批外部应用标志着腾讯将原先封闭的内部资源而转向外部的第三方合作者开放，但随着外部开发者和第三方应用数量暴涨所带来意想不到的效果，便是当年腾讯服务器承载负荷压力过高的情况下，组建了一支由邱跃鹏带领维护平台服务器的技术团队，成了今天第三次架构调整后腾讯TO B业务线的重中之重——也就是“腾讯云”的前身。（引自-2019年1月10日，广州微信公开课，腾讯云副总裁答治茜现场回答「朱思码记」提问）

而资本方面，2011年腾讯产业共赢基金的诞生标志其开始以资本为武器，正式进入中国互联网投资赛道。尽管比阿里资本入场晚了接近3年，但该基金的第一个项目便是一宗战略级的大手笔：在并购投资部梁宇鹏的主导下，2011年5月16日腾讯投资8400万美元持有艺龙网16%股权，成为其当时的第二大股东，同程艺龙网至今仍然名列象征腾讯战略级合作伙伴地位的微信钱包“九宫格”中的第一位，且独占两元。

7

不过，尽管腾讯投资的当头炮便是以战略投资作为起始的，但今天我们看到腾讯Q3财报中财务投资盈利——隶属于其他收益净额已经高达87.62亿元人民币，且占总盈利的37.55%。因此无论从财报账面上的投资规模还是数量上看，腾讯以财务投资为主，少量战略投资为辅的既定局面毋庸反驳。

尽管阿里巴巴和腾讯两强争锋的领域在今天中国甚至超越了互联网所能限定的行业边界，但相比纯战略投资为导向的阿里巴巴，腾讯的财务投资能多到引发投资界的不解甚至不满的原因又是什么？

“不是没有战投，只是相比起来纯战投的阿里效率更低一些，腾讯的战投项目大多都是早前财务投资开始然后慢慢自己长起来的，例如拼多多。即便是今天有直接战投的也不是自己投出来的，而是被对手倒逼出来的：投游戏是因为全世界也就那么几个像样的公司，再看投海澜之家是因为阿里快把中国的零售集团和品牌都买光了，所有腾讯的战投几乎都是防御性的。

因为两家的风格跟他们所处的位置有关系，腾讯长期位于流量上游，这种位置使他们自己其实很难做一个生态，毕竟如果腾讯真的要做成一个生态圈，流量下游阿里的只需要把他们自己业务上下游的公司都买一遍控制下来就可以了，但腾讯体量再大也不可能用战投模式把中国所有的行业的相关企业都买一遍，因此他们的投资策略能且只能做大量不同行业的财务投资”

腾讯一家被投公司的CEO向「朱思码记」坦言，腾讯投资风格与阿里和小米相比之下：代表公司意志的目的性几乎是最弱的，且非常接近于投行。

“我知道去年他们光财务投资的利润就是200亿。既然VC和互联网都是没有边界的，那么为什么不能把这个事情当成一个买卖？事实上他们投资部或许自己已经把这个部门当作一家投资公司来经营了，而且ATM三家都拥有其他机构所不具备的资本实力，刚好腾讯涉及的业务几乎是中国互联网公司里最多的，自然形成了VC思维。

一个最直观的感受就是，腾讯投资部甚至可以接受他们的案子被阿里投资。我也问过他们为什么不觉有被侵犯的感觉，结果居然告诉我‘友商帮我们被投公司增值了，好事啊。’但是另一方面，阿里决不能接受自己的案子被腾讯投资，因为投之前就已经把自己强烈的目的写在条款和估值里了”

据不完全统计，刚刚过去的2018年中国共有近40家互联网公司上市，其中有13家隶属于腾讯被投资公司，占比1/3，包括蘑菇街、阅文集团、搜狗、中安在线、同城艺龙、美团点评、蔚来汽车、拼多多、趣头条等等，当中美团点评、拼多多和Spotify市值分别破千亿元，而且尚未包括拆分的子公司——估值接近250亿美元的腾讯音乐。

事实上，财务投资相比屁股决定脑袋的战略投资，其自由发挥空间更大且在很大程度上决定了投资人的个人能力。在合适的时间，通过巧妙的早期资本运作投出独角兽、甚至投出阿里巴巴、腾讯这样的巨头也绝非玩笑——今天阿里巴巴、腾讯的第一大股东：日本软银集团、南非MIH均是通过早年财务投资的形式成为其投资方的，而上述公司当前的投资回报率前者为7200多倍，后者为5500倍之多。

8

更有意思的是软银和MIH的核心业务都是围绕其所在国的互联网移动通讯服务为主，这点又与腾讯早期到今天的核心业务都极为接近。由此可见，在基因和国内外的成功案例方面，腾讯将对外投资作为一条独立业务来运作的说法绝非伪命题或者说法，且在中国国内就有类似的案例——譬如小米投资部和雷军创办的顺为基金。

那么，腾讯并购投资部是怎么跟企业谈投资的？

“他们会像一个普通VC一样看待你，谈的时候可能比其他VC更多一些产业的视角，因为他们把产业发展利弊会放在第一位，至于被投公司和腾讯业务线的协同会放在第二位，毕竟腾讯做的产业太多了，所以相比业务线来说，产业发展优先。

阿里这边刚好相反，跟我谈的时候是业务部门先接触，然后再是投资部跟进，阿里会把协同放在第一，也就是你的业务要怎么配合我，我怎么导资源给你，从这一点上看两家还是有很大差别的——战略投资显然必须要有业务部门response，财务投资只要项目能赚钱就好”

一家曾经接受过腾讯、阿里投资的企业CEO告诉「朱思码记」，他的公司被腾讯投资后自己的团队日常跟腾讯业务部门的接触很多，但作为被投公司并没有外界想象中的其他特权。

“只要是腾讯认为对他们生态圈和业务发展有好处的企业他们都会接触，九宫格里的那几个也不可能指望着这里的流量活着，这跟之前阿里这边一个口子就能把企业直接带到飞起来的思路不一样，在腾讯生态圈被投公司必须拥有自己搞流量的能力，事实上九宫格里的那几个斩断微信流量以后仍然能继续存活，而真正指望着九宫格活下去的基本都死了。”

9

在访谈前后不到一周的2019年1月8日，微信钱包九宫格中原本属于摩拜单车的入口被突然撤下，入口数量重新调整为11个。横向对比之下，那么接受阿里战投的企业又会拥有怎样的特权？

举例生鲜赛道，易果生鲜作为阿里战投的嫡系公司曾经独掌天猫超市生鲜行业运营权近5年，直到最近才交班于直系血缘的盒马鲜生；但反观腾讯方面，尽管存有京东，每日优鲜两个战投项目，和一系列财务投资的合作伙伴，且上述伙伴在微信生态圈之外都与盒马、天猫超市存在强烈的竞争关系，但至今微信生态圈的生鲜行业依然没有出现一家类似易果鲜生这样拥有独立行业运营权的被投公司。

既然被投公司没有特权，那么腾讯系公司在自己搞流量却触犯了微信的规则时，又会怎样？

“为了搞流量我们今年被封的已经算少了，拼多多说1年被封了1000次我估计可能还不止，毕竟他们的需求更大。为什么要处罚？如果被投公司胡来，但是微信睁一只眼闭一只眼，那么结果就是大家会慢慢换个地方做生意，远离你腾讯的地盘，因为这个相比二选一更过分。有句话叫王子犯法与庶民同罪，这一点方面，阿里对被投企业的执法也是一样。”

随后「朱思码记也联系到了自丽人丽妆、茵曼、宝尊在内的多家阿里被投企业（均为阿里资本财务投资）的工作人员，他们肯定了上述说法。不过这些被投企业在阿里平台触犯规则的情况时，相比其他商家多拥有一个名为“上诉权”的特权，但在违规扣分与平台处罚方面平台仍然不会给予更多的协商余地，依然会按照规则执行。

今天，腾讯投资所面临的危险又将是什么？

1. 相比一、二级市场的投资获利，即便是像游戏娱乐这样传统意义上的金矿级赛道都很难与之匹敌，如若继续以财务投资追求高回报率和高回报金额作为KPI的前提下，这家公司的战略格局在对内对外都会显得相对更小。一旦核心业务无法跟上或者发生掉队，极易引发大规模溃败。

历史上曾经以10亿美元战略投资阿里巴巴，一度是全球最强互联网公司的雅虎正是由于自身战略上的不思进取，后期干脆奉行投行化的资本运作且又接连亏损，导致今天除了手持市值近数百亿美元市值的阿里股票外，几乎一无所有。

当然，除了外部谷歌的快速崛起加速其死亡外，更重要的原因是雅虎核心业务容易被替代——电信SP服务与游戏收入都属于易被替代的业务单元（前者受限于运营商的意志决定，后者受限于新作的推出和旧作的过气），但恰巧也是腾讯过去和今天所仰仗的核心收入来源之一。

尽管腾讯的投资收入虽然高，但无法被二级市场当作一项营业收入来计算，且对于绝大部分被投公司和投行机构来说：腾讯投资的成功，跟腾讯公司的商誉和影响力有着直接关联，投资机构对于腾讯被投企业的关注源于被投企业后续融资过程中估值的大幅提升，但这个前提也必须是腾讯公司整体业务都长期保持强势。

2. 历史上，腾讯SOSO业务团队曾经与搜狗竞争多年却屡败屡战，最终在投资部的主导下SOSO团队与搜狗合并，资本推动下让腾讯成了搜狗的大股东；易讯网与拍拍网隶属于吴宵光的原腾讯电商独立公司，多年征战仍不敌京东与淘宝网，但又是在投资部的主导下并入京东并成为其第一大股东，这么看来两次败中取胜的战功均来自投资部。

而阿里巴巴历史上则是聚划算和美团业务发生冲突，在谁也吃不掉谁的情况下，美团与腾讯系的大众点评突然合并，最终倒戈腾讯。基于这个背景下，腾讯与阿里巴巴的投资风格突然发生了变化——刘炽平一生的对手，那个同样投行出身的蔡崇信一改先前像腾讯那样建立松散邦联的主张，在不惜动用招致业界不满的强力手段用纯战投思路拿下被投企业的控制权以维护企业战略，使得在4年后又重新稳住了阵脚。

但刘炽平方面今天仍然坚持对各个赛道的大量财务性投资+少量保守的防御性战投策略，以微信流量为谈判筹码建立松散邦联状态的生态圈。一旦在某个特定时间点由某条重要赛道中的一家企业发生了类似美团式的突然倒戈或者突然出现，且无法找到类似饿了么这样的备选合作伙伴进行及时补位时，在原先业务线使命和自己半条命交由合作伙伴的情况下，已经刀枪入库多年的腾讯是否会发生比阿里失去美团后更为慌乱的场面？

关于腾讯投资历史上是否已经出现过险情的说法，一位接近滴滴高层的朋友向「朱思码记」讲了一个故事：

“2012年，腾讯-滴滴打车的B轮投资案送入了总办过会的时候，腾讯高管们一致反对投资滴滴，引起了彼时马化腾的高度注意。反对意见，除去产品可替代程度高以外，滴滴创始人来自阿里巴巴的背景成为了反对意见最集中的焦点，结果马化腾一个人支持滴滴，甚至提出可以先让自己家人掏钱打款救急程维的建议而迫使总办支持他，这才有了今天的滴滴。”

后续滴滴抢占市场份额龙头地位，引发补贴大战与阿里的正面较量，到快的和滴滴合并，逼退Uber都跟当初的这个看似有些独断专行的决定有着直接关系。而阿里系背景的创业人，此后也不再成为腾讯投资部和总办中审视一个项目好坏的参考标准，使其投资的视野和宽度进一步拓展。显然，这些积极的结果都是彼时不可预料的。

但如果当时马化腾尊重了总办多数人的意见，而放弃投资滴滴，换成别的公司是不是就不是今天的局面了？如果更晚一些涉及本地出行赛道，是否会让阿里巴巴先下手为强？如果丢失本地出行的数据和业务，今天又该如何救场？

2019年1月9日晚，广州，微信之夜。张小龙历时4个小时演讲的最开始部分，他回忆了自己当年发邮件给马化腾的全过程：

其实我现在想起来真的挺害怕的，因为如果那天晚上我跟平常一样去打桌球，或者忘了写邮件这个事情，是不是就没有“微信”或者由其他团队做出一个完全不同的产品，是不是就没有今天这个局面了？

刚刚过去的2018年短视频之争中，令人极度感到不安的是除了最近由微信团队发布的“视频动态”外，诺大的腾讯帝国竟然找不到一款能够接近“抖音”定位和用户量级的产品进行补位——即便立刻发起类似FACEBOOK收购WHATSAPP那样不惜血本的战略投资，市面上也早已没有可以买的对象了。讽刺的是，抖音2017年底完成崛起-爆红-起飞整条轨迹线的原点恰好来自于字节跳动投资部发起的迄今为止最大规模，也是最成功的一次对外投资——耗资10亿美元对抖音的全球最大竞争对手Musical.ly的全资并购（抖音当前估值已破百亿美元），而腾讯刚好错过了这个项目。

10

一次次的险情，一次次不经意间的抉择时刻，又是一次次的化险为夷。对于腾讯来说，他们是幸运儿，但对腾讯投资来说，未来最不希望看到的词是“如果”。

如果有“如果”，早就如果了。

3

小米，围城的真相

2018年7月9日，48岁的雷军在11年后第二次站到了香港联交所门口，大半个中国互联网界的领袖都在这位互联网老兵的大喜日子里送上了祝福并付诸于实际行动——其中阿里巴巴集团董事局主席马云，和腾讯公司控股董事会主席兼首席执行官马化腾分别以个人身份认购投资小米，金额在数千万美元至上亿美元不等。

二马的这一小小的举动看似平常，却有着非常值得玩味的背景。

雷军是三人中最早成名，也是三人中唯一做过全职投资人的中国互联网领袖。特别是在卸任金山CEO到创办小米之前的3年多时间里，天使投资人雷军先后投出了UC、欢聚时代、拉卡拉、凡客等一系列顶级项目并创办了大名鼎鼎的顺为资本，但最终又从投资人重新做回创业者——有了小米。

历史上身为投资人的雷军曾因为这样那样的原因错过了腾讯、阿里巴巴的早期投资，且因为疏忽而错失了对张小龙Foxmail的收购案，直到米聊的黄江吉在与微信的那场事关中国互联网未来走向的遭遇战爆发后，雷军才知道张小龙此时已经成了对手。

11

但令人意外的是小米上市前夕的认购中，雷军却拿到了来自二马的支持，一段英雄惜英雄的佳话仿佛在账户上一串天文数字跳动的背后,诉说着三位领袖长达20年的中国互联网往事。

不过今天，上市后的小米投资部旗下的涉及项目和顺为资本的庞大枝系已被连根带出——仅次于阿里、腾讯的战投帝国已经不再只是一个说法，甚至是连当前小米投资布局最大的IoT生态链自诞生之日起就是为了绕开当时的BAT而精心打造的。

请大家继续看第三部份！